Alleima (OTC: SAMHF) é unha empresa relativamente nova xa que se escindiu de Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) no segundo semestre de 2022. A separación de Alleima de Sandvik permitirá que o primeiro realice a empresa- ambición específica de crecemento estratéxico e non só ser unha división do grupo Sandvik máis grande.
Alleima é un fabricante de aceiros inoxidables avanzados, aliaxes especiais e sistemas de calefacción.Aínda que o mercado global de aceiro inoxidable produce 50 millóns de toneladas ao ano, o sector denominado "avanzado" do aceiro inoxidable é de só 2-4 millóns de toneladas ao ano, onde Alleima está activo.
O mercado de aliaxes especiais está separado do mercado de aceiro inoxidable de alta calidade, xa que este mercado tamén inclúe aliaxes como o titanio, o circonio e o níquel.Alleima céntrase no nicho de mercado dos fornos industriais.Isto significa que Alleima céntrase na produción de tubos sen costura e tubos de aceiro inoxidable, que é un segmento de mercado moi específico (por exemplo, intercambiadores de calor, umbilicais de petróleo e gas ou mesmo aceiros especiais para coitelos de cociña).
As accións de Alleima cotizan na Bolsa de Valores de Estocolmo baixo o símbolo ALLEI.Actualmente hai algo menos de 251 millóns de accións en circulación, o que resulta nunha capitalización de mercado actual de 10.000 millóns de coronas suecas.Ao tipo de cambio actual de 10,7 SEK a 1 USD, a capitalización de mercado actual é de aproximadamente 935 millóns de USD (utilizarei SEK como moeda base neste artigo).O volume medio diario de negociación en Estocolmo é duns 1,2 millóns de accións por día, o que supón un valor en efectivo duns 5 millóns de dólares.
Aínda que Alleima puido subir os prezos, as súas marxes de beneficio mantíñanse baixas.No terceiro trimestre, a compañía informou de ingresos de algo menos de 4.300 millóns de coronas suecas, e aínda que aumentou preto dun terzo en comparación co terceiro trimestre do ano pasado, o custo dos bens vendidos aumentou máis dun 50%, o que provocou diminución do beneficio global.
Desafortunadamente, tamén aumentaron outros gastos, o que provocou unha perda operativa de 26 millóns de coronas suecas.Tendo en conta elementos non recorrentes significativos (incluíndo os custos de escisión asociados á escisión de facto de Alleima de Sandvik), o EBIT subxacente e axustado foi de 195 millóns de coronas suecas, segundo Alleima.Este é realmente un bo resultado en comparación co terceiro trimestre do ano pasado, que inclúe partidas puntuais de 172 millóns de coronas suecas, o que significa que o EBIT no terceiro trimestre de 2021 será de só 123 millóns de coronas suecas.Isto confirma o aumento de case un 50% no EBIT no terceiro trimestre de 2022 sobre unha base axustada.
Isto tamén significa que debemos tomar a perda neta de 154 millóns de coronas suecas cun gran de sal, xa que o resultado potencial podería estar en equilibrio ou preto.Isto é normal, porque aquí hai un efecto estacional: tradicionalmente, os meses de verán en Alleim son os máis débiles, xa que é verán no hemisferio norte.
Isto tamén afecta á evolución do capital circulante xa que Alleima tradicionalmente constrúe os niveis de inventario no primeiro semestre do ano e despois monetiza eses activos no segundo semestre.
É por iso que non podemos só extrapolar os resultados trimestrais, nin sequera os resultados do 9M de 2022, para calcular o rendemento do ano completo.
Dito isto, a Declaración de Fluxos de Efectivo do 9M 2022 ofrece unha visión interesante de como funciona a compañía de forma fundamental.O seguinte gráfico mostra o estado de fluxo de efectivo e podes ver que o fluxo de efectivo reportado das operacións foi negativo en 419 millóns de SEK.Tamén ves unha acumulación de capital de traballo de case 2.100 millóns de coronas suecas, o que significa que o fluxo de caixa operativo axustado ronda os 1.670 millóns de coronas suecas e algo máis de 1.600 millóns de coronas suecas despois de deducir os pagos de aluguer.
O investimento anual de capital (mantemento + crecemento) estímase en 600 millóns de SEK, o que significa que o investimento de capital normalizado para os tres primeiros trimestres debería ser de 450 millóns de SEK, algo máis que os 348 millóns de SEK realmente gastados pola empresa.Con base nestes resultados, o fluxo de caixa libre normalizado para os nove primeiros meses do ano rolda os 1.150 millóns de coronas suecas.
O cuarto trimestre aínda podería ser un pouco complicado xa que Alleima espera que 150 millóns de coronas suecas teñan un impacto negativo nos resultados do cuarto trimestre debido aos tipos de cambio, os niveis de inventario e os prezos dos metais.Non obstante, adoita haber un fluxo de pedidos bastante forte e marxes máis altas debido ao inverno no hemisferio norte.Creo que poderemos ter que esperar ata 2023 (quizais ata finais de 2023) para ver como a empresa xestiona o actual vento en contra temporal.
Isto non significa que Alleima estea en mal estado.A pesar dos ventos contrarios temporais, espero que Alleima sexa rendible no cuarto trimestre cuns ingresos netos de 1.100-1.200 millóns de coronas suecas, algo máis altos no exercicio actual.Os ingresos netos de 1.150 millóns de coronas suecas representan unhas ganancias por acción de preto de 4,6 SEK, o que suxire que as accións cotizan ao redor de 8,5 veces as ganancias.
Un dos elementos que máis aprecio é o equilibrio moi forte de Alleima.Sandvik actuou con xustiza na súa decisión de escindir Alleima, cun balance de 1.100 millóns de coronas suecas en efectivo e 1.500 millóns de coronas suecas en débeda corrente e a longo prazo ao final do terceiro trimestre.Isto significa que a débeda neta ronda os 400 millóns de coronas suecas, pero Alleima tamén inclúe os pasivos de aluguer e pensións na súa presentación da empresa.A débeda neta total estímase en 325 millóns de coronas suecas, segundo a compañía.Estou á espera do informe anual completo para afondar na débeda neta “oficial”, e tamén me gustaría ver como as variacións dos tipos de interese poden afectar ao déficit das pensións.
En calquera caso, é probable que a posición financeira neta de Alleima (excluídos os pasivos por pensións) mostre unha posición de tesourería neta positiva (aínda que esta segue suxeita a cambios no circulante).O funcionamento da compañía sen débedas tamén confirmará a política de dividendos de Alleima de repartir o 50% dos beneficios ordinarios.Se as miñas estimacións para o exercicio fiscal de 2023 son correctas, esperamos un pago de dividendos de 2,2-2,3 SEK por acción, o que resultará nun rendemento por dividendos do 5,5-6%.O tipo impositivo estándar sobre dividendos para non residentes suecos é do 30%.
Aínda que Alleima pode tardar algún tempo en mostrar realmente ao mercado o fluxo de caixa libre que pode xerar, as accións parecen ser relativamente atractivas.Asumindo unha posición de caixa neta de 500 millóns de coronas suecas a finais do próximo ano e un EBITDA normalizado e axustado de 2.300 millóns de coronas suecas, a compañía cotiza cun EBITDA inferior a 4 veces o seu EBITDA.Os resultados do fluxo de caixa libre poderían superar os 1.000 millóns de coronas suecas en 2023, o que debería abrir o camiño para dividendos atractivos e un maior fortalecemento do balance.
Actualmente non teño un posto en Alleima, pero creo que escindir Sandvik como empresa independente ten vantaxes.
Nota do editor: este artigo trata sobre un ou máis títulos que non se negocian nas principais bolsas estadounidenses.Teña en conta os riscos asociados a estas promocións.
Considera unirte a European Small-Cap Ideas para acceder exclusivamente a investigacións accionables sobre atractivas oportunidades de investimento centradas en Europa e utiliza a función de chat en directo para discutir ideas con persoas con ideas afines.
Divulgación: non dispoño/non dispoñemos de accións, opcións ou derivados similares en ningunha das empresas anteriores e non pensamos tomar tales posicións nas próximas 72 horas.Este artigo foi escrito por min e expresa a miña propia opinión.Non recibín ningunha compensación (excepto por Seeking Alpha).Non teño ningunha relación comercial con ningunha das empresas enumeradas neste artigo.
Hora de publicación: 09-01-2023